Nanette Abuhoff Jacobson,威灵顿投资管理全球投资及多元资产策略师
Alex King,威灵顿投资管理投资策略分析师
由于近期通胀数据高于预期,市场对美联储2024年降息次数的预期已从年初的6次降至1次或2次。10年期美国国债收益率从今年年初至4月底已上涨超过80个基点,彭博美国综合债券指数回报率约为-3%。
尽管美联储决定在较长时间内暂缓降息(央行停止加息已有九个月)可能会令市场失望,但这并不一定会削弱持有债券的理由。在2004 - 2006年美联储紧缩周期之后,我们也观察到了类似的情况。在那个周期中,美联储进行了17次加息(当前周期为11次),然后“按兵不动”15个月,直到2007年9月才开始首次降息。
尽管降息延迟许久,但自2006年6月最后一次加息后的一年、两年和三年内,债券的表现都优于现金(图1)。例如,在2006年6月加息后的两年内,现金回报率为9%,而美国国债回报率达到了16%,综合债券指数回报率为14%,公司债回报率为11%。在图2中,我们可以看到,收益率在2006年最后一次加息后的一年内反弹,然后第二年随着美联储降息周期开始(2007年9月)而下降,为债券带来了资本收益。
我们有三点建议供投资者考虑:
· 只要市场预期下一步行动是降息,就会通过压低收益率和推高价格来最终实现这一预期。
· 如果降息还需要等待更长时间,为了实现相较于现金更为显著的超额收益,投资期限可能也需要相应延长。
· 尽管近期经济增长展现出韧性,但仍有早期迹象表明其可能正在放缓,包括就业和服务业数据(4月份,服务业采购经理人指数自2022年12月以来首次跌破50),这可能促使美联储今年放宽货币政策。
当然,也存在风险。在2004 - 2006年的紧缩周期及随后的降息发生不久之后,我们就看到了全球金融危机爆发,以及由于金融体系的流动性紧张而导致的公司债券利差急剧扩大股票配资网。当前,鉴于经济增长和就业稳健,企业或消费者的资产负债表中几乎没有过剩的资产,我们很难想象降息会发生在严重衰退的背景下,虽然并非完全不可能。我们认为,更有可能的风险是,如果通胀仍然顽固地高于2%的目标,美联储有可能会重新转向加息。但在5月1日的新闻发布会上,美联储主席鲍威尔表示,鉴于限制性政策和劳动力市场疲软的迹象,联邦公开市场委员会(FOMC)的工作预想是下一步仍将降息。他确实表示过,由于政策紧缩和其他疫情后调整在经济中的滞后作用,降息所需的时间将比预期要长。但他也更明确地指出了降息而非加息的可能路径。
投资影响
· 我们认为投资者仍应考虑将现金转投债券。美联储长期按兵不动的情况已有先例可循。即使美联储在2004年至2006年的紧缩周期后连续15个月选择静观其变,债券依然在多个时段内比现金有更好的表现。
· 美联储接下来大概率会降息而非加息。虽然美联储并非有十足把握,但已指出劳动力数据疲软,以及疫情后经济常态化趋势仍将持续的迹象。
· 收益率尚可。市场预期年底前会有一到两次降息,相较于年初美联储六次降息的预期要合理许多。
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